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【申万宏源策略|行业比较】减值挖坑后的反弹，盈利再次向龙头集中——2019年一季报&2018年报分析总结来源：申万策略主要内容A股18年报低预期，19年1季报好于前期悲观预期非金融石油石化A股收入增速从18Q4的12.8%继续回落至19Q1的10.2%。

净利润：三大航2014-2015年间合计利润总额为332.9亿元，主要受益于油价大跌带来的成本压力骤减，其中15Q1利润同比涨幅在7倍以上。估值指标：航空股2014年7月至2015年6月年间PB估值范围1.3-5.8x，估值中枢3x，EV/EBITDA估值范围3.8-12x，估值中枢7.4x。

货币政策稳健，银行间市场流动性宽松。06-07年间，央行采取稳健的货币政策，M2的同比增速维持在16%以上。银行间市场流动性较为宽松，7天回购利率在3%以下。外部经济的不平衡是造成2006-2007年我国流动性过剩的主要原因。国际收支持续呈现双顺差，中央银行通过外汇占款渠道被动投放基础货币，银行体系的流动性不断增加。

霸王尽管靠着“防脱发”吸引了部分年轻人，呈现回暖趋势，但公司业绩仍难以与辉煌时期相比。2017最新年报显示，霸王集团实现总营业额约2.64亿元人民币，与上年基本持平，净利润1920万元。霸王洗护发产品是公司的主要收入来源，2017年该系列产品销售收入2.3亿元人民币，占总收入的86.88%，份额比上半年提高8.3%。

对此，麦肯锡全球管理合伙人凯文·斯奈德表示：“一年前，有三分之一的人认为世界经济前景会向好，有三分之一的人认为世界经济前景会变糟，有三分之一的人保持中立。但是，现在认为世界经济可能向好的人只有13%，认为会变得糟糕的人有57%。”不过，这并非全然无解。比起在盲目乐观的状态下，企业被突如其来的“黑天鹅事件”击中，更多的企业开始未雨绸缪，不打无准备之仗。在本次夏季达沃斯论坛“中国经济前景”分论坛上，中化集团董事长宁高宁表示，当企业以不确定性为前提来布局和规划企业的经营时，其自身面对的不确定性在变小。也就是说，当不确定性成为确定事件时，企业开始学会用预案来缓冲风险。而随着企业的准备越来越充分，不确定性带来的实际负面影响就会变小。

企业经营效率改善：去库存并加强应收回款等行为使得存货周转率和应收票据及应收账款周转率指标自18Q4开始持续好转，现金流相对往年同期充裕。19Q1三大板块收入继续下滑但净利润触底反弹，盈利再次向蓝筹龙头集中三大板块2019Q1营收增速、ROE相较于2018年报继续下滑中：2018年主板非金融石油石化（营收增速从12.1%下降至10.4%；ROE维持在9.5%）、中小板（营收增速从15.9%下降至9.3%，ROE从5.87%下降至5.71%）、创业板剔除温氏乐视（营收增速从17.1%下降至13.5%，ROE从1.89%下降至1.87%）。